汇丰控股(00005.HK)

汇丰银行点评:正荣地产(06158.HK) 最好的仍在路上

时间:20-09-10 11:03    来源:格隆汇

● 2020中期业绩令人满意,资产负债表流动性充裕以及债务结构的不断改善;预计可以完成2020年人民币1,400亿的合约销售目标

● 抓住美元债融资窗口延长融资年期;汇丰银行认为其他新房企难以复制这种成功经验

● 维持增持评级并建议买入正荣地产(06158.HK)美元债

2020中期业绩一览

正荣宣布了较为满意的2020中期业绩。收入同比增长7%至人民币145亿元,利润率与2019年持平(即1H20毛利率为20%)。汇丰银行认为,正荣低于同行的利润率反映了其快速的资产周转率,这反过来又有助于其规模扩大,与此同时杠杆率仍然受到控制。特别是,正荣的债务结构不断改善,其中截至2020年6月信托融资仅占债务总额的9%,2019年为20%,2016年为60%以上。自2018年1月上市以来,净负债率一直在下降,现在该指标可与其他“BB”级中国房地产同行相提并论。现金对短债比也在持续提高,到2020年6月已超过2倍。汇丰银行相信正荣有望实现其人民币1400亿的全年合约销售目标,2020年前7个月的合约销售额为人民币600亿。公司通过签订利率H/L+410bp的1.41亿美元等值银团贷款拓深了其海外贷款市场,另外8月订立额外一笔1.56亿港元的15个月的贷款。

最好的仍在路上

汇丰银行认为,正荣成功抓住了过去两年美元债券融资增量的窗口。正荣通过11支在2021年至2024年之间到期的共30亿美元债券建立了完整的美元债券曲线。自2019年7月起发改委限制开发商增加美元债券融资存量,汇丰银行认为,美元高收益债券领域的新手没有机会建立完整的债券曲线并获得与正荣美元债券过去类似的重估,除非国家发改委的政策立场改变。未来几年,随着运营效率的提高,盈利能力也将有所提高,考虑到年初至今取得的新项目的权益比在64%,土储的权益比例应从2020年6月的58%进一步提高。

维持基本面增持评级

考虑到正荣扩大经营规模的同时降杠杆及其多元化的融资渠道,汇丰银行维持增持评级。